优配痢略海通国际：维持西锐“优于大市”评级产品叠加服务铸就护城河

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　　海通国际发布研报称，维持西锐（02507）“优于大市”评级，基于对公司产品更新换代后出货及盈利能力提升，该行预计公司2025-2027年将实现营业收入13.94/16.74/19.51亿美元（此前为13.94/16.34/19.04亿美元），对应净利润为1.59/1.83/2.04亿美元（1.41/1.76/2.06亿美元），考虑公司订单远期可见性较弱，DCF估值匹配度低，改用PE倍数估值，基于2026年的预期EPS给予公司18x

　　PE，提高目标价至70.20港元。

　　海通国际主要观点如下：

　　西锐飞机的服务及培训站点布局密度叠加人性化产品铸就公司护城河

　　调研期间，该行走访美国洛杉矶、休斯顿等城市周边通航机场，拜访西锐飞机在美国部分城市的授权服务中心和认证培训中心，服务的响应速度快，尽管飞行员考试的成本相对较高，考证人员有限，维修保养需求及销售人员的反馈速度较同行有显著优势。公司目前在全球约有260个服务点，其中193家为授权服务中心，基本涵盖美国主要区域，4家自营服务中心分别位于佛罗里达、德克萨斯、明尼苏达和田纳西州；培训方面，除了认证的143家培训中心外，公司也有400多为个人指导满足客户需求。在认可度上，安全性，航电系统和操作便捷性都是西锐飞机较竞品更符合C端客户需求的亮点。

　　预计西锐飞机2025年全年交付~800架，新增订单~600架

　　对于公司全年业绩，该行较为乐观，预计全年交付800架飞机，其中SR2X系列交付694架（同比增长约10%），愿景喷气机交付106架（同比增长约4%），由于G7+新机型占出货占比提升，SR2X系列平均销售单价提升至约119万美元，愿景喷气机单价微涨至345万美元均价。新机型也带动利润率水平的提升，该行预期2025年公司整体毛利率及净利率分别同比提升0.9和1.1个百分点，全年净利润约1.56亿美元。新订单方面，预计全年公司新增订单约600架，同比略有提升。

　　交易层面，指数公司预计2月中下旬公布新调整名单

　　对于公司而言，截至2025年年底，公司在市值、交易量、换手率等指标上均满足指数公司的要求。

　　风险提示

　　原材料价格波动的风险；供应链中断的风险；市场竞争加剧的风险；客户需求和偏好变化的风险；政策推进不及预期的风险等。